寄予厚望的“金九銀十”變?yōu)槌辽痴坳摹般~九鐵十”。鋼材期貨經(jīng)過(guò)九月份下跌后，橫盤(pán)整理僅七個(gè)交易日，在十月中旬又開(kāi)始了繼續(xù)大幅殺跌的格局。一個(gè)半月左右的時(shí)間中，期鋼下跌幅度超過(guò)了1000元，跌幅超20%。雖然期鋼短期反彈力度較大，但市場(chǎng)悲觀情緒并沒(méi)有多大緩解。此**幅調(diào)整的原因是什么？有什么特點(diǎn)？期鋼的反彈能否延續(xù)，走勢(shì)如何？筆者試做一番分析，僅供參考。

礦石價(jià)格大幅下行是期鋼深調(diào)的導(dǎo)火索。隨著鋼價(jià)下跌，礦石逐漸開(kāi)始補(bǔ)跌。到10月中旬，現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格跌至150美元/噸，而四季度協(xié)議價(jià)卻高于175美元/噸，鋼廠難以承受和接受如此高的成本。鑒于現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，10月19日，三大礦山之一的淡水河谷決定由之前的Q-1定價(jià)原則改為Q，即四季度合同參考10、11、12三個(gè)月的及時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)，鐵礦石逼近全現(xiàn)貨定價(jià)，礦石現(xiàn)貨價(jià)格再度下跌。港口庫(kù)存高企，以及礦山的陸續(xù)到貨，詢(xún)盤(pán)**，也加大了礦石下跌動(dòng)力。新交所掉期合約大幅調(diào)整，也體現(xiàn)了這些利空因素的影響。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)是期鋼深調(diào)的根源。**數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，失業(yè)率高企，“占領(lǐng)華爾街”行動(dòng)蔓延，生產(chǎn)、住房市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕，通脹和失業(yè)、高額赤字和經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)使得美國(guó)的貨幣、財(cái)政政策左右為難。意大利、西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，歐債問(wèn)題再掀波瀾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)明顯。外圍經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，新興經(jīng)濟(jì)體出口環(huán)境不容樂(lè)觀，部分國(guó)家的制造業(yè)活動(dòng)由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為萎縮。9月份中國(guó)PMI升幅低于歷史均值，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)在調(diào)控中放緩；預(yù)計(jì)四季度增速繼續(xù)回落。固定資產(chǎn)投資雖較快增長(zhǎng)，但后期小幅回落不容忽視。CPI高企，貨幣政策維持偏緊態(tài)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

鋼廠大幅下調(diào)出廠價(jià)對(duì)期鋼調(diào)整推波助瀾。隨著鋼價(jià)重心逐步下移，出廠價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重，鋼廠選擇下調(diào)價(jià)格既是順勢(shì)，又是迫不得已。以國(guó)內(nèi)主要鋼廠的11月份出廠價(jià)為例，明調(diào)、暗降相累計(jì)，降價(jià)幅度在300-600元/噸，下調(diào)幅度之大，令人乍舌。這進(jìn)一步帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格下行，期貨市場(chǎng)再下一城。

股市繼續(xù)尋底，對(duì)期鋼是雪上加霜。估值和盈利的戴維斯雙殺使得市場(chǎng)預(yù)期與上市公司價(jià)格波動(dòng)之間的雙倍數(shù)效應(yīng)還在繼續(xù)，并且還沒(méi)有看到能使其改觀的因素出現(xiàn)。雖然，a股短期反彈，并且從長(zhǎng)期來(lái)看，投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，匯金的增持給以很好的說(shuō)明，但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨很多不確定性因素，加上新股密集上市“抽血”，市場(chǎng)悲觀預(yù)期難以消散。

此輪期鋼下跌的特點(diǎn)可以歸納為：成交、持倉(cāng)急劇放大；鋼材期貨領(lǐng)跌期貨品種；遠(yuǎn)期合約升水，且跌幅小于近期合約。隨著市場(chǎng)悲觀心態(tài)暫時(shí)達(dá)成一致，主力合約的成交量從前期40多萬(wàn)手迅速放大至150萬(wàn)手左右，成交擴(kuò)大了近3倍。持倉(cāng)由前期的30多萬(wàn)手升至近60萬(wàn)手，隨著持倉(cāng)和成交量的增加，期螺的漲跌幅度迅速擴(kuò)大，期現(xiàn)倒掛擴(kuò)大，期貨貼水嚴(yán)重。在主力合約轉(zhuǎn)換時(shí)期，可積極關(guān)注遠(yuǎn)近合約間的套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，遠(yuǎn)期合約的升水或從一定程度上表明，后期的市場(chǎng)可能不會(huì)比現(xiàn)在差很多。

反彈能否延續(xù)？后期應(yīng)該關(guān)注那些因素？筆者認(rèn)為，其一，全球金融市場(chǎng)是否已經(jīng)消化了對(duì)歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)？危機(jī)會(huì)不會(huì)加劇？經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)不會(huì)超預(yù)期？國(guó)內(nèi)股市“市場(chǎng)底”距離“政策底”有多遠(yuǎn)？這是決定期螺后期走勢(shì)的*重要因素。其二，中國(guó)貨幣政策的動(dòng)向。企業(yè)資金鏈條拉緊，通脹在7月份見(jiàn)頂后，年底前逐步回落是大概率事件，權(quán)衡多種因素，貨幣政策將存在放松的預(yù)期，只是時(shí)間窗口難以預(yù)計(jì)，政策放松之時(shí)，或是鋼價(jià)筑底結(jié)束之際。其三，礦石何時(shí)何價(jià)止跌？這決定了鋼價(jià)下跌的支撐位置。其四，鋼廠實(shí)質(zhì)性的、較大規(guī)模的減產(chǎn)（據(jù)我們的調(diào)查，隨著鋼價(jià)大跌，部分鋼廠步入虧損，檢修力度在加大，減產(chǎn)進(jìn)行時(shí)），鋼材、礦石原料庫(kù)存調(diào)整何時(shí)結(jié)束？再庫(kù)存大概在什么時(shí)候進(jìn)行？這將是決定今年底、明年初鋼價(jià)或有一波“小行情”的關(guān)鍵因素。這些因素的變化，值得我們重點(diǎn)關(guān)注和深思，也將決定鋼材期貨后期的走勢(shì)。