?一股強冷空氣從北向南來勢洶洶，帶來了四川的暴雨、山西的飄雪和**10℃的降溫，夏秋瞬間切換。而對于鋼材市場來說，似乎已經提前進入了冬季。僅2周的時間，唐山鋼坯暴跌260元/噸；上海市場螺紋鋼、線材下跌100元/噸和60元/噸；螺紋鋼期貨比9月初下跌了約200元/噸。驟然的寒意使市場信心降到冰點，市場關于金九的期待徹底落空。目前總體來說，國內外多重利空同時來襲，短期內市場曙光難現。

歐債危機風云再起，新興市場國家飽受通脹壓力。*近無論歐美國家還是新興市場國家都在艱難應對各自的問題。歐洲方面，歐債的潘多拉魔盒再度打開，法國興業銀行、農業信貸銀行評級遭下調，危機從政府層面擴大到銀行業；希臘財政失控，歐債危機持續升級；歐元區第二季度高GDP也大幅下滑，創下了2009年二季度以來**增速，歐元區經濟的二次探底似乎只是時間的問題。

而新興市場方面普遍都面臨較高的通脹壓力，金磚五國中印度的通脹壓力**，8月份CPI達到9.78%，創13個月新高，迫使政府啟動了本輪第12次加息。一方面歐美為解決自身問題不斷釋放流動性，沖擊全球市場；而另一方面，新興市場國家受制于高通脹不敢輕言寬松。松還是緊，對于我國在內的新興市場國家而言，這個問題似乎沒有**答案。

國內宏觀經濟增速放緩，鋼鐵下游難言樂觀。在宏觀緊縮政策的影響下，國內經濟增速放緩，鋼鐵的主要下游大都仍呈弱勢運行態勢。固定資產投資雖總體繼續呈現平穩發展的態勢，但鐵路運輸投資增速大幅下滑，同比下降15%；8月份保障房開工率續創新高，對長材需求拉動效應漸顯疲態；家電下鄉銷量同比、環比都出現下降；8月份全球新造船價格和訂單量均下跌，中國造船行業頹勢難改。各行業中，相比較好的是8月份汽車產量反季節性回升，這也是冷軋類逆勢反彈的重要支撐。總體來說，下游需求的恢復低于預期。

需求不振而供給高企，供需失衡持續困擾市場。今年1-8月，國內粗鋼產量4.69億噸，年化產量高達7.07億噸。鋼材產量比去年同期增加了6848萬噸，其中占比**的螺紋鋼和線材，占新增產量的接近40%。金融危機以來，投資拉動經濟復蘇，建筑鋼材長期強于板材，市場之手重新在資源配置方面發揮了重要作用，長材產能擴張加速是近幾年鋼材市場發展的必然結果，這也將使螺紋鋼等品種原先的供需緊平衡被打破。

圖1 2011年1-8月各品種產量增量對比（單位：萬噸）

來源：中鋼協

資金緊張、囤貨成本攀升成為制約鋼市的重要因素之一。8月份我國CPI同比上漲6.2%，雖環比略有降低，但主要是翹尾因素減少，新漲價因素仍在攀升，國內通脹壓力不減。抗通脹是目前政策的首要目標，此前市場預期的下半年貨幣政策適度寬松的預期恐將落空。目前，市場上資金緊張情況已經越來越嚴重，滬大額銀行承兌匯票貼現率已經攀升至11.3‰/月，去年同期僅為3.5‰/月，貿易商囤貨成本大幅攀升。

資金緊而鋼市又處于弱勢，貿易商只能選擇降低庫存。截止9月16日，Mysteel統計重點城市鋼材社會庫存量為1425萬噸，比去年同期低24萬噸。考慮到粗鋼產量10.6%的同比增速，庫存顯然是不匹配的。貿易商作為鋼市蓄水池的功能減弱，放大了需求不旺的負面影響。

圖2 滬大額銀行承兌匯款貼現率

來源：Mysteel

鐵礦石價格松動，成本支撐說岌岌可危。今年以來，鐵礦石一直處于高位盤整狀態，65.3%印度現貨礦價格基本上在175-190的窄幅區間內運行，鋼廠飽受鐵礦石價格上漲之苦，輕易不愿下調出廠價，這也是今年鋼價的重要支撐因素。8-9月份，一度還出現了“鋼價跌而礦石漲”的反常局面，但是背離走勢終歸要恢復到正常范圍，鐵礦石價格的補跌是必然的。中秋節后國產礦和進口礦價格都開始下跌，唐山地區66%鐵精粉價格累計已下跌90元/噸。此前支撐鋼價*重要的因素生產成本也已經出現松動，鋼價向下的空間恐將進一步打開。

圖3 鋼價和礦石價格走勢對比

來源：Mysteel

綜上，目前來看利空的因素多于利多。宏觀環境方面，歐債危機不斷升級，市場關于全球經濟二次探底的擔憂加劇；國內經濟增速繼續放緩，通脹壓力仍較大，預計貨幣政策仍難言寬松；需求方面，主要用鋼下游行業仍不太樂觀，下游需求難超預期；成本方面，鐵礦石價格松動，成本支撐力度減弱。基于上述分析，我們認為本輪的鋼價下跌仍未結束，后期仍以震蕩下行為主，鐵礦石價格將繼續補跌，鋼材市場企穩預計至少要等到10月中下旬。